Mit jelent?
A módosított duráció azt feltételezi, hogy a kötvény árfolyama és a piaci hozam közötti kapcsolat lineáris, vagyis egy egyenes mentén mozog. A valóságban ez a kapcsolat enyhén görbült: a legtöbb hagyományos kötvénynél az árfolyam-hozam görbe kissé domború, azaz "konvex". Ez azt jelenti, hogy hozamcsökkenéskor az árfolyam valamivel jobban emelkedik, hozamemelkedéskor pedig valamivel kevésbé esik, mint amit a durációalapú lineáris becslés mutatna. A konvexitás ezt a plusz, kedvező hatást méri számszerűen.
Hogyan működik?
Minél nagyobb egy kötvény pozitív konvexitása, annál inkább aszimmetrikus az előnyére a kamatváltozásra adott reakciója: nagyobb nyereséget realizál hozamcsökkenéskor, mint amekkora veszteséget szenved el hasonló mértékű hozamemelkedéskor. Két, azonos durációjú kötvény közül ezért jellemzően a magasabb konvexitású a vonzóbb, mert kedvezőbb kockázat-hozam profilt kínál. Vannak azonban olyan struktúrák – például visszahívható kötvények –, ahol a konvexitás negatívba fordulhat: ilyenkor a kibocsátó visszahívási joga korlátozza az árfolyam felfelé mozgását, miközben lefelé a kockázat megmarad.
Mire figyelj?
Hétköznapi befektetőként a konvexitás inkább finomhangoló, mint elsődleges döntési szempont – a módosított duráció sokkal nagyobb hatással van egy kötvényalap kamatérzékenységére. Nagyobb hozamváltozásoknál (például jegybanki kamatdöntések vagy hozamsokkok idején) azonban a konvexitás magyarázza meg, miért mozog egy alap árfolyama nem pontosan úgy, ahogy a duráció alapján várnád. Kötvényalapok tényadatlapjain a konvexitást ritkábban közlik külön, de a hosszabb, fix kamatozású állampapírokat tartó alapok jellemzően magasabb pozitív konvexitással rendelkeznek, mint a rövid vagy visszahívható papírokat tartalmazó alapok.