Mit jelent?
Amikor egy elemző egy vállalat vagy egy befektetési projekt értékét akarja megbecsülni, ritkán tudja a jövőbeli pénzáramlásokat évtizedekre előre részletesen megjósolni. Ehelyett kijelöl egy kezelhető, például 5-10 éves előrejelzési időszakot, és arra soronként megbecsli a bevételeket, költségeket, beruházásokat. Ami ezután jön - az összes további év pénzáramlása a végtelenségig -, azt egyetlen összegbe sűríti: ez a terminális érték. Ezt az összeget aztán jelenértékre kell diszkontálni, hiszen a mai forintban kifejezett érték számít, nem a jövőbeli nominál összeg.
Hogyan számítják?
A leggyakoribb módszer az úgynevezett Gordon-növekedési modell: a terminális időszak első évi pénzáramlását elosztják a diszkontráta és egy hosszú távú, fenntartható növekedési ütem különbségével. A diszkontráta jellemzően a vállalat WACC-je, azaz a súlyozott tőkeköltsége. A növekedési ütemet óvatosan kell megválasztani: reális, hosszú távon fenntartható szintet érdemes feltételezni, nem a rövid távú fellendülés ütemét. Egy másik elterjedt megközelítés az úgynevezett kilépési szorzó (exit multiple) módszer, amikor egy piaci mutatót - például EV/EBITDA-t - alkalmaznak az előrejelzési időszak utolsó évének eredményére, hasonló, tőzsdén jegyzett vállalatok szorzói alapján.
Miért fontos?
A terminális érték gyakran a teljes DCF-alapú vállalatértékelés 60-80 százalékát is kiteheti, attól függően, milyen hosszú az előrejelzési időszak és milyen a növekedési profil. Ez azt jelenti, hogy a végeredmény rendkívül érzékeny egyetlen feltételezésre: a hosszú távú növekedési ütemre és a diszkontrátára. Egy tized százalékpontos eltérés ezekben a paraméterekben jelentősen módosíthatja a kalkulált értéket. Ezért aki DCF-modellt olvas vagy készít, mindig érdemes megvizsgálnia, milyen feltételezésekkel számolták a terminális értéket, és érzékenységvizsgálatot (mi történik, ha a növekedési ütem vagy a diszkontráta kicsit más) is végezni. Magánbefektetőként ritkán készítesz saját DCF-modellt, de ha elemzői célárak mögötti logikát próbálod megérteni, hasznos tudni, hogy a végső szám nagy része valójában egy távoli, bizonytalan jövőre vonatkozó becslésen áll.